币圈交易所:医药外包在业绩分化中寻找拐点-币圈新手入门

随着10月的过去，A股上市公司三季报发布季已结束。‌CXO（医药外包）公司之中，药明康德、康龙化成、凯莱英、昭衍新药、泰格医药这类头部公司均已发布三季报。

从营收规模上看，药明康德实现营收277.02亿元，继续领跑这一领域。同一时期，康龙化成、凯莱英、昭衍新药、泰格医药的营收分别为88.17亿元、41.4亿元、13.35亿元、50.68亿元。

在利润方面，截至三季度末，药明康德、康龙化成、凯莱英、昭衍新药、泰格医药的归母净利润分别为65.3亿元、14.2亿元、7.1亿元、-7030万元、8.13亿元。前述公司之中，仅有康龙化成的营收和归母净利润均为正向增长，但其扣非净利润同比减少超25%。其他公司均出现营利双降的情况。

自从进入2023年之后，由于脱离了上一轮创新药红利期，CXO们就走入了业绩增速明显放缓的时期。此后一年多的时间内，何时才能触底反弹是该领域投资者关注的重要动态。目前来看，CXO行业的拐点可能还未到来。

业绩分化明显

从目前情况来看，CXO公司出现业绩波动实属正常。但是，在诸多CXO公司中，也有一些企业的业绩波动程度相对突出。例如美迪西和昭衍新药。

今年前三季度内，美迪西营收约8.02亿元，同比减少32.24%；归属于上市公司股东的净利润亏损约1.29亿元。前三季度内，昭衍新药实现营收13.35亿元，同比减少15.87%；归母净利润亏损约7031万元。

前述两家公司中，美迪西的业绩在2023年第三季度首次出现亏损，此后一直维持单季度亏损状态至今。昭衍新药在今年一季度亏损超2.7亿元。随后的第二、第三季度，该公司实现盈利。

除了头部公司的业绩分化现象，值得关注的是，在行业低谷期，一些欠缺规模优势的CXO公司的经营状况并不乐观。

例如，近年在向小分子CDMO领域发力的药石科技前三季度业绩依旧没有起色。前三季度，该公司实现营收约11.28亿元，同比减少12.67%；实现归母净利润约1.32亿元，同比减少14.45%。再如，泓博医药前三季度实现营业收入3.91亿元，同比增加6.59%；但归母净利润为1524.3万元，同比减少66.81%。

另外，当红利消退、需求回归常态之际，相关公司扩张后的产能能否被消化运用，也成为了企业业绩分化过程中的一大影响因素。这其中的典型案例包含博腾股份。

在前期运营规模扩大后，博腾股份在今年前三个单季度持续亏损，归净利润的亏损额分别达到9487万元、7516万元、3639万元。此前，博腾股份在中报中称，公司面临着较为严重的产能利用率不足的问题。同时，公司相关的运营费用、固定资产折旧持续保持在高位水平。

另外，今年前三季度，九洲药业实现营收39.65亿元，同比下降13.36%；实现归母净利润6.31亿元，同比下降34.74%。九洲药业在2016年就有CDMO事业部，后来在2020年-2022年期间加码CDMO业务，同一时期，公司获得了高增长。

虽然营利双降是普遍情况，但整体而言，龙头公司的传统优势业务其实均在稳健发展。例如，药明康德的最大业务板块——化学业务（WuXi Chemistry）在今年第三季度创收78.8亿元，同比增长1.4%，重新回归了同比正增长的情况。剔除新冠商业化项目之后，该板块业务的同比增长达到26.4%。

再如，康龙化成的验室服务在前三季度创收52.18亿元，CMC（小分子CDMO）服务在同期创收19.76亿元。前述两个板块目前贡献了康龙化成的绝大部分营收，且它们较去年同期均有所增长。由此，前三季度内，康龙化成实现营收88.17亿元，同比增长3%；实现归属净利润14.22亿元，同比增长24.82%。

同为小分子CDMO业务贡献业绩较大的公司，在抛开新冠疫情和大订单因素后，凯莱英的基础业务实则处在增长状态。尤其是，前三季度内，小分子业务收入33.87亿元，在剔除大订单影响后同比增长7.71%；第三季度内，小分子业务实现收入11.92亿元，剔除大订单影响后同比增长18.89%，环比增长22.52%。

另外，在手订单是反应公司未来业绩变化的重要指标。而在这一数据上，头部公司的情况相对不错。截至今年9月底，药明康德有在手订单438.2亿元，同比增长35.2%。康龙化成新签订单同比增长超过18%。其中，实验室服务板块新签订单同比增长超过12%、 CMC（小分子CDMO）服务板块新签订单同比增长超过30%。

出于不断提升公司业绩的需要，CXO公司在过去几年也有不断开发新业务来寻求增长的动作。例如，康龙化成和凯莱英都在2021年上半年加码了大分子和细胞与基因治疗服务模块。目前来看，这类新兴的业务板块在CXO公司内部仍处于相对弱势地位且缺乏贡献利润的能力。截至三季度末，康龙化成大分子和细胞与基因治疗服务的毛利率为-42.81%。

另外，受境内外生物医药融资环境持续低迷影响，目前大分子CDMO公司的业绩普遍表现不尽如人意。其中，药明生物今年上半年的营收同比微增1%至85.74亿元，归母净利润同比下降33.9%至14.99亿元。

此前，在业绩简报中，药明生物还提及，受国内融资环境欠佳影响，占比16.6%的中国区收入同比下降20.9%。不过，占比58.4%的北美收入同比增长27.%，而在扣除新冠和个别里程碑收入后，欧洲业务也实现正向增长。

临床价格战仍在持续

在CXO行业当前的变化中，临床板块的价格战也愈演愈烈，这使得泰格医药的业绩遭遇重创。前三季度内，该公司取得营业收入50.68亿元，同比减少10.32%；实现归母净利润8.13亿元，同比减少56.72%。

作为对比，在2019年-2023年的同期业绩中，泰格医药的归母净利润增速为61.04%、183.66%、25.65%、-5.02%、16.47%。而在2012年上市至2018年期间，泰格医药的中报全部维持了归母净利润的上涨。

除了泰格医药，一些体量较小的CRO也出现了盈利下滑情况。例如，诺思格前三季度实现营业收入5.62亿元，同比增长7.1%；实现归母净利润8442万元，同比下降32.9%。

不过，凭借着在中药CRO市场的优势，CRO公司博济医药今年的业绩表现十分惹眼。前三季度，该公司实现营业收入5.56亿元，同比增长55.01%；实现归母净利润4327.78万元，同比增长87.98%；实现扣非净利润3488.98万元，同比增长155.65%。

同在临床板块，SMO公司普蕊斯前三季度实现营收约5.94亿元，同比增加9.17%，但企业归母净利润约7226万元，同比减少28.39%。在9月的投资者日上，普蕊斯对于业绩变动的解释为，由于生物医药行业受到结构性和周期性影响，导致供给端和需求端产生变化，由此企业的订单价格有所下降。

另外，今年上半年，普蕊斯新签不含税合同金额4.29亿元，同比下降31.89%。这也意味着，该公司未来一段时间内的业绩增长可能承压。